现货转弱黑色系震荡下行概率加大

受现货进一步拉涨乏力且市场成交趋弱等因素影响，黑色系期货品种近日冲高回落，交投重心稳步下移，且1月份合约和5月份合约、5月份合约和9月份合约的价差均有所走弱，技术上期价重回均线下方交投，日K线MACD有死叉迹象，短期走势明显转弱。

推动黑色系从去年12月份至今显著反弹的主要动力，一为现货强势，二为前期钢厂减产、停产使得市场部分规格短缺、库存持续低位；同时，买涨不买跌情绪短期放大需求，此外，上周人民币加速贬值亦提升了国内期价。

价格逐级回落库存逐步累积

从现货层面来看，受益于汽车、家电2015年底发力，冷轧卷板成为此波上涨中当之无愧的领头羊。1月8日，上海地区1.0mm冷轧卷板报价为2770元/吨，比去年11月中旬上涨560元/吨。不过，价格拉升至高位后成交持续下滑，最近两日价格上涨乏力、高位稳定。业内人士预计，短期冷轧卷板价格涨速过快，将透支部分后期需求，同时，为缓解年前资金压力，大型贸易商出货意愿上升，预计短期冷轧卷板价格将结束疯涨，逐渐步入盘整阶段。

热轧卷板前期亦表现强势，但近期成交不畅，期现价格均逐级回落。

与板材不同，螺纹钢为建筑用钢材，当前处于传统需求淡季，因此，前期螺纹钢现货价格的拉涨更多受短期供给较少及对板材拉升的跟风，上周中开始，螺纹钢现货量价逐级回落。考虑到当前终端需求季节性低迷，且前期快速拉涨、量价齐升将透支部分后期需求，再加上宏观面仍偏利空，预计短期现货进一步上涨阻力较大。

从供应角度来看，受成材强、原料弱影响，近期钢厂利润反弹明显。1月8日，上海螺纹钢现货利润自历史最低点反弹46%，现货表现更强的热轧卷板现货利润反弹64%。受此影响，上周全国高炉开工率为74.72%，在连续5周刷新纪录新低后回升0.69%，产能利用率提升0.49%至80.51%，盈利钢厂占比为12.88%，环比回升5.52%；同期，唐山高炉开工率为79.27%，持平于6周高点；河北高炉开工率为83.81%，持平于8周高点，盈利钢厂占比为6.85%，持平于去年9月底以来最高水平。尽管受淡季、资金及对后市预期影响，钢厂开工率回升速度并不明显，但在盈利明显反弹背景下开工率很难进一步走低，同时，钢厂前期出口持续改善后，2月份出口接单有转弱迹象，再加上中短期国内需求维持季节性弱势概率较大，后期成材库存有望逐步累积。上周，螺纹钢社会库存即自前周创下的数年底位微幅回升，市场资源有所补充。

从需求来看，1月9日，30个大中城市商品房成交面积7天均值季节性回落，但仍高于过去6年同期水平；上上周100个大中城市成交及供应土地面积双双自去年底高位季节性回落，成交占比降至略高于1的水平，土地溢价亦有所回落，但仍连续4周保持30%左右高位。从高频指标来看，短期楼市销售及土地成交均维持相对高位，不过，考虑到国内经济增长放缓、人口红利逐步消退以及供给侧改革乃至股市暴涨暴跌对后期就业、居民财富及购买力的冲击，后期销售能否持续回暖不宜过份乐观，销售传导到房地产投资新开工以及最终的钢材需求仍是遥遥无期，至少今年上半年无望。

去产能过程漫长而曲折

从宏观层面来看，1月8日，6大发电集团日均耗煤量虽小幅增加，但仍徘徊于60万吨附近，且低于过去6年同期水平；2015年12月份，PPI（生产价格指数）在当月工业品普遍反弹背景下，降幅未有缩窄且创纪录的连续46个月负增长。以上数据均暗示国内经济低迷依旧。近期，人民币汇率快速贬值，同时，2015年11月份，我国外汇储备降至2012年12月份以来最低水平，外汇占款降至2013年4月份以来最低水平，这将直接导致推高国内以人民币计价的商品价格。同时，考虑到我国钢材主要出口国汇率亦大幅贬值，对钢材实际出口刺激力度有限。

从以往经验来看，节日前后央行降准降息概率较大，不过，外汇储备的连续下降无疑抑制后期央行调控汇率的能力，人民币加速贬值将制约货币进一步宽松的力度和空间。从长期来看，人民币持续贬值将导致资金外流、通胀走高、国内经济下行动能增强，对包括黑色系在内的商品价格构成重大利空。不过，央行上周五干预离岸市场人民币汇率，周一调低人民币兑美元中间价，建议短期应关注人民币能否止跌反弹。

此外，市场对供给侧改革寄予厚望，近期股票市场上钢铁、煤炭等产能过剩板块显著反弹，亦反映了这一预期。不过，从实际行动来看，去年底凌钢、包钢均获得政府补贴，过剩产能获得喘息之机，从政府表态来看，虽一再强调供给侧改革、去产能的重要性，但表述方面仍强调“要尽可能多兼并重组、少破产清算”。

近日，人民日报表示：“企业的生死，政府不能大包大揽，但对社会托底政策则不能撒手不管。”考虑到社会托底政策仍有待完善，且在经济下行过程中政府财力不佳均将影响供给侧改革的进展，从主客观角度来看，短期产能快速出清将显著放大对就业、经济增长乃至社会稳定的负面影响。同时，在当前低价格、低库存、企业生死存亡之际，钢铁企业自身韧性更强，价格阶段性反弹更将削弱企业去产能的意愿。总体来看，笔者认为，去产能过程漫长而曲折。

综合以上分析，笔者认为，短期现货量价趋弱，同时，期货技术形态走弱，价格或转为震荡下行；中期来看，市场不少机构看好春节后的开工旺季叠加钢厂去产能造成的供给阶段性减少。不过，去年12月份至今的这波反弹已部分透支后期需求，且节后钢厂开工率亦将有所上升，需求季节性改善的幅度可能相对有限，届时，仍需比较供需双方的回升速度；同时，某种程度上节后反弹的幅度取决于节前钢价下行的幅度，节前跌得越多，节后上涨概率越大。整体来看，节后反弹不宜过度乐观，若反弹可继续关注反弹乏力后的做空机会；从更长期来看，只要黑色产业链产能未出清，下跌仍不言底。